作为一家本土物流企业，怡亚通55%左右的高净资产收益率背后，是其一站式供应链管理服务基础上的产融模式。 　　 　　

　　研究发现，由第三方物流服务商向供应链管理服务商转变后，怡亚通纵向整合供应链管理各个环节，形成一站式供应链管理服务平台，并通过采购与分销职能，为物流客户提供类似于银行存货融资的资金代付服务，赚取“息差”收入；同时，针对需要外汇结算的业务开展金融衍生交易，在人民币升值背景下赚取了巨额收入。在这种产融模式下，怡亚通业务额从2000年的25.7亿元快速上升至2006年底的181.6亿元，增长7倍多，年均复合增长率达到48%，并取得惊人的资本回报。但是，怡亚通维持运转的资金主要来源于银行系统，数据显示，截至2007年9月30日，公司银行融资规模达45.64亿元，约是其3.54亿元净资产的12.9倍。因此，在升息周期中，怡亚通的盈利空间不仅受到融资成本上升的挤压，更为紧要的是，作为支撑其产融模式的资金流这一核心环节也面临着稳定性和持续性的考验。 　　 　　　 　　

　　截至2007年12月14日，在深圳中小板挂牌一个月的深圳市怡亚通供应链股份有限公司(002183，下称怡亚通或公司)股价较上市开盘价上涨52.64%，远高于同期上证指数、中小板指数-4.42%、12.71%的涨幅。怡亚通是首家上市的本土供应链管理服务商，近几年业绩一直保持突飞猛进的高速增长态势，2006年实现业务量181.59亿元、主营业务收入2.84亿元、净利润1.05亿元，分别较上年增长42.58%、53.92%和25.41%，而且其上榜“中国发展最快的物流企业TOP10”、“《福布斯》2006中国顶尖企业榜第25位”。但无论从规模还是管理上，怡亚通与UPS等国际巨头都存在一定差距，其获得投资者青睐的原因是什么？ 　　 　　

　　是怡亚通独特的商业模式。研究发现，怡亚通以一站式供应链管理服务为产业基础，开展存货融资业务及相关的外汇衍生交易等业务，将物流主业与金融业务有机融合，大大提高了企业的盈利能力。 　　 　　

　　产业基础：一站式供应链管理服务 　　 　　

　　创立于1997年的怡亚通，先后经历了“单一代理通关”和“IT物流”等第三方物流模式，在此基础上逐步导入供应链管理模式。 　　 　　

　　由国际咨询机构埃森哲首次提出的供应链管理，即主要由第三方物流演变而来的第四方物流，其主要职能在于通过咨询、IT技术等手段，对买卖双方以及第三方物流提供商的资产和行为进行合理的调配和管理，提供完整的解决方案，并对供应链各个环节、各个方面的运作做出调整。 　　 　　

　　相比本土传统的供应链管理服务商，怡亚通最大的特征在于其一站式供应链管理服务。传统的供应链服务商，大多只是在供应链单个或多个环节上提供专业服务，如物流服务商、增值经销商和采购服务商等。物流服务商主要提供物流运输服务，增值经销商主要提供代理销售，采购服务商主要提供代理采购等。怡亚通通过整合供应链的各个环节，形成囊括物流、采购、分销于一体的一站式供应链管理服务，在提供物流配送服务的同时还提供采购、收款及相关结算服务；与传统的增值经销商和采购商相比，怡亚通一般不保有大量存货，避免了存货风险，降低了存货成本，同时传统的增值经销商和采购商只在有限范围内为企业提供结算支持服务，采购商一般也不参与客户的营销支持活动。 　　 　　

　　一站式供应链管理服务代表了行业发展方向，在社会接受程度不断提高和分工不断细化背景下，怡亚通近年来实现了快速增长，业务额从2000年的25.7亿元快速上升到2006年底的181.6亿元(图1)。 　　 　　




　　 　　

　　产融模式：开展存货融资及外汇衍生交易 　　 　　

　　如果仅仅是一站式供应链管理服务模式，那怡亚通与传统供应链服务商的区别只是服务链的延伸，并没有实质性的突破。而研究发现，在一站式供应链管理服务的产业基础上开展金融业务的模式，才是公司的核心价值所在。怡亚通的产融运作模式，使其俨然像一家小型银行，将银行借贷资金通过供应链管理服务方式投放给客户，并从中赚取“息差”，同时，针对外汇结算业务开展金融衍生交易对冲外汇风险。 　　 　　

　　不断提高应收款周转次数以获取更高的息差收益 　　 　　

　　金融业务的开展，依托的载体是一站式供应链管理服务中的两项核心业务，即分销和采购。 　　 　　

　　公告资料显示，怡亚通获得采购商的委托合同后，即在其客户资源信息系统内选择合适的供应商，并通过电汇、信用证或保函方式代客户垫付货款，其后将货物运送至客户时收取货款(图2)。而<