港口吞吐增幅继续回落

　　在全球经济增长放缓和人民币持续升值的大背景下，全球经济活动活跃度下降。港口吞吐增长速度自2005年以来逐步趋缓，今年集装箱和外贸吞吐放缓明显，内贸和进口则主要依附于中国经济，继续保持稳定增长。

　　航运运价高位开始回落

　　上半年运价高位大幅波动，相对于去年平均水平，均有一定上涨，其中干散货、油轮运价涨幅较大，集装箱则较小。近期在全球经济增长快速下降预期下，均开始高位回落。

　　全球经济减缓行业向淡

　　随着美国次贷危机蔓延，发达国家需求急剧减缓，发展中国家则面临着通货膨胀压力，通过调控避免通胀成为发展中国家的首要任务。全球经济增速明显放缓，直接影响着港口吞吐量；航运业则同时受到需求放缓、运力扩张和油价高涨三重压力，一旦运价明显下调，压力将逐渐显现。

　　散货港业绩持续稳定增长

　　上半年港口企业经营稳定，行业毛利率水平有所下滑，主要来自成本的刚性上涨，上市公司通过提升装卸费率等手段，仍旧获得了收入利润的稳定增长。其中散货港收入、净利润增长明显高于集装箱港，且增长稳定，继续符合一季度判断。

　　航企今年高增长关键看明年

　　上半年除了集运较为低迷外，其余均取得了业绩大增长。特别是一些能够锁定运价，并通过燃油附加费或船舶出租等手段有效抵抗燃油上涨的干散货企业。航运企业对运价最为敏感，其次是燃料价格。在上半年运价大涨背景下，油价压力被掩盖。明年运价面临调整压力，可能会对整个航运业带来负面影响。

　　行业投资评级

　　鉴于港口吞吐增速放缓、航运业景气可能高点回落的判断，继续维持去年四季度以来的行业中性评级。投资机会方面，我们建议继续关注散货相关类港航企业。

　　港口方面优先关注日照港、其次是天津港和营口港，区域经济发展也可能对重庆港九和北海港带来一定机会。

　　航运方面，目前估值水平已经完全国际接轨，建议优先关注能够转嫁燃油风险的散货、特别是内贸散货企业，或者是业务波动性小的航运企业。如中国远洋、长航凤凰、宁波海运、中远航运和中海发展等。